王鸿鹭
      
       培育壮大耐心资本是一项系统工程，需要政府、市场机构和企业的共同努力。要通过完善制度环境、加强能力建设、拓宽退出渠道、创新合作模式等举措，逐步构建起支持科技创新和产业发展的长期资本体系，为经济高质量发展提供持久动力。
      
       近期，从中央到地方密集出台政策，鼓励和引导长线资金入市，支持实体经济发展。培育耐心资本已成为重要议题。所谓耐心资本，是指能够为企业特别是科技创新企业提供长期稳定支持的资金，这类资金不追求短期回报，愿意陪伴企业成长。在当前经济转型的关键时期，科技创新企业迫切需要长期稳定的资金支持，而市场上的短期资金难以满足其发展需求。培育壮大耐心资本，对推动经济高质量发展、构建新发展格局具有重要意义。
      
       耐心资本的三个重要渠道
      
       当前，我国耐心资本主要来自三个重要渠道。首先是保险资金。在各类金融机构中，保险资金的股权投资表现最为积极，特别是寿险公司的投资意愿较强。保险资金具有天然的长期投资属性，能够与科技创新企业的成长周期相匹配，是培育耐心资本的重要力量。其次是社保基金，作为重要战略储备资金，规模达数万亿元。是重要的长线资金来源。社保基金的投资具有示范效应，有助于带动更多长线资金入市。第三是银行资金，包括理财子公司、金融资产投资公司(AIC)等。银行系机构依托其强大的资金实力和广泛的客户资源，在支持科技创新企业发展方面具有独特优势。
      
       从投资特点来看，这些长线资金展现出鲜明的特征。在投资方式上，主要采取LP方式参与投资。以母基金形式参与私募股权投资基金已成为主流模式。同时，也常见与地方政府、产业龙头企业采取联合投资模式，共同设立基金。在投资领域上，主要聚焦科技创新，重点支持集成电路、人工智能等战略性新兴产业，关注“硬科技”企业在不同发展阶段的投资需求。从投资周期看，这类基金普遍采用较长期限的设置，体现了陪伴企业成长、不以短期退出为导向的投资思路。
      
       几个发展短板
      
       在耐心资本的发展过程中，存在一些需要关注和改进的方面。首先是考核评价机制方面。现行考核评价体系在关注当期收益指标的同时，可进一步加强对社会效益、产业贡献等方面的综合评价。同时，在科技创新投资领域，由于项目本身具有一定不确定性，相关容错机制的进一步完善将有助于提升投资机构的积极性。
      
       其次是决策效率方面。目前的决策流程和审批环节还有优化空间，这在一定程度上影响了专业团队的决策效率。特别是在科技创新领域，由于项目发展节奏较快，融资时间窗口相对集中，提升决策效率对把握投资机会具有重要意义。
      
       在能力建设方面也存在提升空间。专业人才培养、投资团队市场化运作、激励机制优化等方面都需要进一步探索。以保险业的实践为例，行业在科创类企业研究能力、投资能力等方面还有发展空间。同时，在直接投资经验、风险管理体系和产业赋能能力等方面也有待进一步加强。
      
       此外，投资退出机制的完善也值得关注。当前资本市场波动、IPO和并购重组等退出渠道的效率还有提升空间。建立更加多元和顺畅的退出渠道，将有助于增强长期资金的投资信心。这对于激励更多具有长期投资意愿的资金进入市场具有积极意义。
      
       培育壮大耐心资本的对策建议
      
       基于上述分析，培育壮大耐心资本需要从以下几个方面着手：
      
       第一，完善制度环境。要改革考核评价体系，建立分类考核机制，对不同类型投资采用差异化考核标准，将产业贡献、就业带动等纳入综合评价体系。对于科技创新投资，应该建立更长周期的考核机制，不以短期业绩作为主要评价标准。同时，建立容错纠错机制，为科技创新投资提供政策支持。可以借鉴一些地方的做法，建立尽职免责制度，在投资人勤勉尽责的前提下，对非主观故意造成的投资损失给予免责。在决策机制方面，需要简化审批流程，扩大专业团队授权，建立市场化决策机制。可以考虑设立专门的投资决策委员会，赋予其相应的决策权限，提高投资效率。同时要完善风控体系，建立与创投特点相适应的风险管理制度，实现效率与风险的平衡。
      
       第二，加强能力建设。构建市场化人才机制是关键，要建立有竞争力的薪酬体系，实施员工跟投制度，真正做到风险共担、收益共享。可以借鉴市场化投资机构的做法，设立跟投主体，允许投资团队通过跟投分享投资收益。同时要加强与市场机构合作，通过联合投资、人才交流等方式，培养专业投资团队。在投资能力提升方面，要加强行业研究和项目筛选能力，建立专业的研究团队，深入了解科技创新领域的发展趋势和投资机会。完善投后管理体系，不仅要做好日常监督，更要发挥产业资源优势，帮助企业对接上下游资源，促进业务发展。要强化产业赋能能力，充分发挥国有资本的产业优势，为被投企业提供切实有效的支持。
      
       第三，拓宽退出渠道。要支持多元化退出，完善科创板等上市制度，提高并购重组效率，发展股权转让市场。对于并购重组，可以探索建立快速审批通道，提高审批效率。同时，要大力发展区域性股权市场，为中小企业股权转让提供更多渠道。在创新退出机制方面，可以探索回购、份额转让等方式，为投资者提供更灵活的退出选择。建议建立投资项目流转平台，促进投资份额的二级市场交易，提高投资的流动性。同时，要积极引入战略投资者，通过产业并购为项目提供退出机会。
      
       第四，创新合作模式。要深化与市场机构合作，发挥各自优势，建立长期合作机制。国有投资机构可以发挥资金优势和产业资源优势，市场化机构则贡献专业投资能力和项目资源，双方优势互补，共同培育优质项目。例如，可以探索共同发起基金、联合投资等多种合作方式，实现优势互补、风险共担。同时要加强产业协同，充分发挥国有企业在产业链中的优势地位，促进产业链上下游协同发展。可以通过搭建产业合作平台，组织产业对接会等方式，帮助被投企业拓展业务机会，加速成长。
      
       第五，完善配套政策。在税收政策方面，研究设立创投税收优惠政策，对长期持有的投资给予更优惠的税率，引导资金长期投资。可以借鉴国际经验，通过差异化的资本利得税率，鼓励长期投资行为。同时要加强监管协调，统筹银行、保险、证券等不同监管部门的要求，建立协调机制，形成政策合力。在资金募集方面，要拓宽资金来源，完善募资制度，适当降低募资门槛。建议研究允许更多类型的机构投资者参与创投基金，扩大资金来源。同时，要优化募资流程，提高募资效率，为耐心资本的形成创造良好条件。
      
       （作者单位：上海交通大学安泰经济与管理学院）